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廈門網(wǎng)絡(luò)公司：5月25日，途牛發(fā)布了2016年第一季度財報。財報顯示，途牛今年第一季度凈營收為20億元人民幣，同比增長62.8%。

　　同時，途牛第一季度出游總?cè)舜瓮仍鲩L80.2%，其中，跟團(tuán)游（不包括跟團(tuán)周邊游）出游人次同比增長76.9%，自助游出游人次同比增長104.3%。

　　這些數(shù)據(jù)都很亮眼。但一如既往，按美國通用會計準(zhǔn)則計算，歸屬于途牛普通股股東的凈虧損為5.395億元人民幣，較去年同期2.331億元的凈虧損擴(kuò)大了逾一倍。

　　有分析稱，用犧牲利潤的方式將“盤子”（規(guī)模）做大，雖可讓營收、自助游、跟團(tuán)游等財務(wù)數(shù)據(jù)變得更好看，但長期沒有盈利，犧牲的卻是投資人的利益，乃至消費(fèi)者的最終利益。

　　尤其是，途牛尚未在旅游行業(yè)中形成“閉環(huán)”及很忠誠的品牌黏度，這會讓途牛產(chǎn)生“不可持續(xù)性”。前車之鑒就是投資過途牛的京東。當(dāng)“比較標(biāo)的”、美國電商亞馬遜突然實(shí)現(xiàn)盈利，并預(yù)計“持續(xù)盈利”后，常年虧損的京東就變得非常尷尬，以致于被投資人做空、股價大幅下跌。

　　那么，可想而知，途牛呢？

　　上市兩周年：現(xiàn)持續(xù)嚴(yán)重虧損

　　2014年5月30日上市，途牛成為第四家在納斯達(dá)克上市的中國在線旅游企業(yè)。

　　在業(yè)內(nèi)人士眼中，回望這兩周年，途牛有過成功——一方面，在資本層面吸引了京東、海航等的關(guān)注，并成為途牛的戰(zhàn)略投資者；另一方面，途牛規(guī)模的確在做大，營收節(jié)節(jié)攀升，服務(wù)人次、跟團(tuán)游、休閑游的數(shù)據(jù)也越來越好看。

　　伴隨這些的，卻是途牛持續(xù)不斷、越來越大的虧損。2014年第二季度財報，途牛凈虧損才1830萬元。但今年第一季度，途牛已卻虧高達(dá)5.395億元人民幣。不到兩年時間，虧損幅度擴(kuò)大了近30倍。

　　再來看凈營收。2014年第二季度，其凈營收為7.164億元。最新一個季度，這項數(shù)據(jù)為20億元。

　　也就是說，僅比較這兩個數(shù)據(jù)，途牛是用30倍的虧損，換來了不到3倍的規(guī)模增長。

　　對此，易觀國際分析師朱正煜去年曾分析，同程和驢媽媽都在加大營銷力度，且二者在周邊游已經(jīng)形成較大市場份額，“此外，同程通過與萬達(dá)的戰(zhàn)略合作補(bǔ)充了線下資源和資本，這對途牛也是較大壓力”。

　　“對途牛來講，‘燒錢’擴(kuò)大市場投入是必須的動作?！敝煺戏Q。

　　事實(shí)上，從最新財報數(shù)據(jù)看，“燒錢”仍是途牛的必備動作。

　　比如，途牛運(yùn)營開支為6.481億元人民幣，較2015年同期增長120.6%；研究與產(chǎn)品開發(fā)開支為1.22億元人民幣，同比增長180.4%；銷售與市場營銷開支為3.844億元人民幣，同比增長102.7%。

　　方式遭質(zhì)疑：“不拿投資人的錢當(dāng)錢”

　　值得注意的是，前瞻網(wǎng)的一項數(shù)據(jù)更直接體現(xiàn)了途牛目前的現(xiàn)狀——2015年，途牛總營收為76億元，總出游人數(shù)是444.9053萬人，即客單價是1708元。以毛利率4.8%計，單個客戶毛利為82元。再按全年營銷成本為12億元，分配到每個客戶是270元。

　　“這就意味著，途牛在每個客戶身上虧了188元?！鼻罢熬W(wǎng)測算。

　　按目前途牛的思路，未來一旦繼續(xù)加快在上述三方面的花費(fèi)和支出，幾乎可以預(yù)見，途牛將持續(xù)地大幅虧損下去。

　　然而，這樣做真的好嗎？

　　股價已告訴大家答案。兩年前，途牛上市發(fā)行價為9美元/股，最高曾在當(dāng)年8月接近25美元/股。然而，自去年6月中國二級市場出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的“股災(zāi)”后，途牛的股價一直陰跌到現(xiàn)在，并持續(xù)低于當(dāng)年的發(fā)行價。

　　也就是說，投資人已在“用腳投票”。不為人知的是，據(jù)報道，當(dāng)年途牛早期的投資者——淡馬錫和紅杉資本已全部清空了途牛的股票。

　　“途牛經(jīng)營狀況顯然沒有好到讓投資者有長期持股的價值，對早期資本而言，現(xiàn)在退出套現(xiàn)額利益高于長期持股的風(fēng)險?！卑阶稍僀EO張毅對媒體分析。

　　而作為戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)的海航和京東，也虧損嚴(yán)重。按最新市值測算，與最初的投資額計算，這兩家企業(yè)的浮虧超過了40%。

　　對此，用業(yè)內(nèi)人士的話就是：嚴(yán)重點(diǎn)說，這就是不拿投資人的錢當(dāng)錢，尤其是，京東自身還在大幅虧損之中。

　　模式有風(fēng)險：存不可持續(xù)性

　　換位思考，如資金充足，以虧損換市場份額本或也無可厚非。但業(yè)務(wù)上，途牛卻也存在真正的弱點(diǎn)：直采模式和服務(wù)能力的不到位。

　　對于前者，勁旅網(wǎng)創(chuàng)始人魏長仁此前分析，不同于以往從旅行社和批發(fā)商采購的模式，從目的地直采資源需要預(yù)付，相繼能否賣掉的風(fēng)險也將轉(zhuǎn)移到途牛自身，“對于直采風(fēng)控的把控，需要企業(yè)具備線下運(yùn)營經(jīng)驗和具備歷史數(shù)據(jù)，并根據(jù)自身營銷力度、政治環(huán)境、健康疫情、國際安全情況等對旅游有影響的因素作出正確判斷?！薄?/p>

　　直采的另一個“不良反應(yīng)”是，與傳統(tǒng)旅行社的關(guān)系將更加“僵化”。根據(jù)魏長仁的分析，出于對市場和利潤的爭奪，途牛和旅行社“撕破臉”是早晚的事，有些合作的旅行社現(xiàn)在在部分產(chǎn)品上也有所保留。

　　正如前瞻網(wǎng)分析得那樣：途牛等在線旅行企業(yè)通過靠燒錢來做大規(guī)模和建立競爭壁壘，但實(shí)際上對于客戶忠誠度的維護(hù)效果并不大，相反每個客戶轉(zhuǎn)化為成交量較低，因為每個人的一年旅行次數(shù)有限，這就導(dǎo)致了只能不斷地通過擴(kuò)大品牌的知名度來提升總體成交量。

　　“這就讓企業(yè)陷入了一個惡性循環(huán)--必須不停地?zé)X，才能維持增長，但瘋狂的營銷模式卻無法提高用戶的忠誠度。”前瞻網(wǎng)稱。

　　事實(shí)上，專家早就指出，對于在線旅游企業(yè)來說，真正的“護(hù)城河”還是在本質(zhì)上提升服務(wù)，通過大規(guī)模營銷活動建立起來的品牌形象，很容易在營銷活動結(jié)束后就立刻丟失客戶。

　　不過，站在更宏觀的層面考慮，旅游度假的在線滲透率還很低，隨著中國持有護(hù)照人數(shù)的增多，途牛還是會長期處在一個“政策紅利期”。這就意味著，途牛還是有其外在的投資價值，甚至是談判的籌碼。

　　比如，整合。同程旅游CEO吳志祥近期在接受媒體采訪時表示，OTA各種整合的可能性都存在，“是不是整合，要看時機(jī)是否成熟”。

　　但在市場看來，不管如何整合，途牛都可能是那個被整合的一方。別忘了：途牛股價持續(xù)低于當(dāng)初的9美元/股的發(fā)行價，結(jié)合當(dāng)初世紀(jì)佳緣、珍愛網(wǎng)等案例看，其何嘗不是一個好的收購標(biāo)的？(廈門網(wǎng)絡(luò)公司文章來自百度新聞)